一、原油:供需延续偏强,三季度高位震荡
总结:短期,沙特、俄罗斯9月延长减产,再次强化托底效果,而海外成品油延续偏强表现,原油供需现实维持偏强,短期上行驱动难言结束。持续关注OPEC+减产兑现情况及海外汽柴油强势能否延续。中期,供应受限格局仍在,美国经济软着陆概率增加,对三季度油价维持谨慎看多。
(资料图片仅供参考)
国际油价震荡走强,Brent一度突破86美元。结构维持偏强,Brent、WTI的Back幅度接近年内高位。EFS平水附近,重油溢价延续。
图1:原油价格及结构
数据来源:Bloomberg,Wind,永安期货北京研究院
库存方面,美国原油近期持续去库,库存水平中低位,含SPR的全球原油库存为低位水平。油价反弹之后,美国暂缓补充SPR的计划。
图2:美国原油库存
数据来源:EIA,永安期货北京研究院
中期供应受限格局仍在,持续关注OPEC+减产兑现情况:1、沙特延长自愿减产100万桶/日至9月,强化托底效果。2、俄罗斯近期保持了良好减产执行率,同时跟随沙特9月自愿减产。3、美油产量持稳于1220-1240万桶/日,产量增速或持续放缓。
图3:主要产油国产量及剩余产能
数据来源:Wind,Bloomberg,永安期货北京研究院
宏观方面,市场未排除9月加息可能,年内暂无降息预期,截至2023年8月4日,9月0/+25的概率为,到11月累计0/+25/+50bp的概率为%。美国方面,劳动力市场仍强劲,制造业有回暖迹象,尚未出现衰退迹象,市场预计衰退时点在今年四季度或明年一季度。欧洲方面,制造业及景气指数延续走弱,服务业高位回落。中国方面,经济现实偏弱,仍处于底部区间,7月24日政治局会议叠加近期地产放松信号,提振市场情绪,后续仍需等待实际政策及资金落地。
图4:美元指数与美债利率
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图5:PMI
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需求方面,近期海外成品油强势超市场预期,海外炼厂利润为高位区间,炼厂开工为高位水平;成品油总库存略偏低。
图6:美国汽柴油裂解价差
数据来源:Wind,Bloomberg,永安期货北京研究院
图7:美国成品油库存
数据来源:Wind,Bloomberg,永安期货北京研究院
二、沥青估值:偏低
沥青盘面以跟随原油波动为主,但涨幅受限明显,BU2310和BU2312合约分别受限于3800和3700。现货小幅跟涨原油,同样涨幅受限,下游对高价现货的接受度偏低,山东现货持稳于3800附近。
图8:沥青价格
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结构方面,基差维持贴水,10、11月贴水幅度较大。月差持稳,沥青自身供需矛盾不大。
图9:沥青结构
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图10:仓单
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利润方面,沥青理论利润极低位,前期低价买入原料的企业仍有一定加工利润。原油上涨压缩炼厂综合利润至中低位。焦化利润持稳,仍好于沥青利润,短期难有焦化产量回流沥青。
图11:沥青利润&裂解
数据来源:隆众资讯,Wind,永安期货北京研究院
图12:炼厂利润
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图13:沥青vs焦化
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三、沥青供需:近期供需双增,供应压力显现,驱动偏弱
供应方面,近期周度产量快速提升,北方炼厂复产较多,供应压力显现。河北大厂复产符合预期,后续跟踪其实际日产量情况。机构8月排产仍处高位,远月供应压力或延续。原料通关仍缓慢,原料溢价维持高位。
图14:沥青产量
数据来源:隆众资讯,永安期货北京研究院
图15:稀释沥青库存&进口
数据来源:隆众资讯,永安期货北京研究院
需求端,刚需季节性回暖但亮点有限,前期雨水天气阶段性影响施工。目前,下游资金问题无缓解迹象,部分项目延期至明年,对旺季需求高度持中性略悲观的预期。
图16:沥青表需&出货
数据来源:隆众资讯,永安期货北京研究院
图17:专项债发行量
数据来源:Wind,永安期货北京研究院
库存方面,厂库近期出现累库,部分体现供应压力,社库延续季节性去库,总库存水平略偏低。
图18:沥青库存
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